在汪壽陽院士的倡議和指導(dǎo)下，南方科技大學(xué)李仲飛教授、首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)吳衛(wèi)星校長和中山大學(xué)曾燕教授共同組織了《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)報(bào)》2024年第5期“數(shù)字金融” 專輯，旨在探討數(shù)字技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用情況以及數(shù)字金融對(duì)不同主體的影響。本專輯錄用的10 篇論文主要研究銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)行為及其自身系統(tǒng)脆弱性風(fēng)險(xiǎn)的影響，大數(shù)據(jù)遷移學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，以及數(shù)字金融對(duì)個(gè)人和家庭的影響及其作用機(jī)制。其中，我院劉志東教授與楊濯博士合作發(fā)表論文“深度學(xué)習(xí)視角下限價(jià)指令簿信息含量研究”（計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)報(bào)，2024,Vol.4，Issue(5):1408-1440.DOI:10.12012/CJoE2024-0158）。
本文以高頻逐筆指令數(shù)據(jù)為主要對(duì)象, 構(gòu)建市場微觀結(jié)構(gòu)特征模型，并利用我國深交所選取的樣本股數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，系統(tǒng)地分析限價(jià)指令簿多維度特征對(duì)市場信息含量的影響。具體而言，本文首先利用高頻逐筆指令與逐筆成交數(shù)據(jù)重構(gòu)了時(shí)變限價(jià)指令簿，并從橫向時(shí)間維度和縱向空間維度分別提取了不同類型的指令流特征。其次，本研究將限價(jià)指令簿原始數(shù)據(jù)、成交數(shù)據(jù)和指令流特征作為輸入，采用CNN-LSTM 深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)測了反映市場摩擦程度的微觀結(jié)構(gòu)指標(biāo)：價(jià)格、價(jià)差、波動(dòng)率和成交量，并綜合評(píng)估了各種輸入特征對(duì)預(yù)測結(jié)果的顯著性和解釋力。最后，本文從股價(jià)差異、特征信息傳遞效率、指令檔位影響和跨資產(chǎn)效應(yīng)四個(gè)方面對(duì)限價(jià)指令簿特征信息含量進(jìn)行進(jìn)一步探討。
本文主要結(jié)論如下：（1）限價(jià)指令簿特征蘊(yùn)含著對(duì)于樣本股微觀指標(biāo)預(yù)測具有重要價(jià)值的有效信息。相比于成交數(shù)據(jù)，未成交的指令流包含著更多的有效信息，對(duì)于微觀指標(biāo)的預(yù)測顯著性更高；（2）隨著預(yù)測窗口期的逐步擴(kuò)展，成交數(shù)據(jù)所攜帶的信息價(jià)值逐漸減弱，而未成交指令流所蘊(yùn)含的信息價(jià)值逐漸凸顯，其預(yù)測優(yōu)勢變得愈發(fā)明顯；（3）成交數(shù)據(jù)以其高傳遞效率，有效捕捉買賣方信息不對(duì)稱的實(shí)時(shí)變動(dòng)；而指令流數(shù)據(jù)則憑借豐富有效信息，為市場預(yù)測提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。兩者的特征組合顯著提升了預(yù)測性能，且在股票自身特征的異質(zhì)性分析中展現(xiàn)出穩(wěn)健性；（4）限價(jià)指令簿的各檔位信息含量存在差異性，其中最優(yōu)檔位蘊(yùn)含最為豐富的信息。更深檔位雖然為市場動(dòng)態(tài)預(yù)測提供了有價(jià)值的信息，但增加了計(jì)算成本。因此，在整合不同檔位信息時(shí)，需要權(quán)衡信息有效性與經(jīng)濟(jì)可行性；（5）在跨資產(chǎn)預(yù)測中，樣本股自身特征具有顯著作用，然而其信息含量并非始終占據(jù)主導(dǎo)地位，來自不同資產(chǎn)的深度不平衡與成交特征的影響十分顯著。引入跨資產(chǎn)特征會(huì)影響樣本股自身特征的信息含量，因此在構(gòu)建預(yù)測模型時(shí)，應(yīng)充分考慮并利用跨資產(chǎn)特征的重要性。
本文通過多維度提取限價(jià)指令簿的數(shù)據(jù)特征，并深入探討其與市場狀態(tài)之間的內(nèi)在聯(lián)系，揭示了指令簿特征對(duì)市場信息效率和投資決策的重要性。基于深度學(xué)習(xí)模型的實(shí)證分析，本文進(jìn)一步挖掘了指令簿數(shù)據(jù)中的有效信息，這不僅為我國A 股市場的微觀結(jié)構(gòu)研究提供了新的視角，也為市場信息效率的提升和投資決策的優(yōu)化提供了有益的參考。具體而言，市場參與者在考慮限價(jià)指令簿特征時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的交易標(biāo)的特性和當(dāng)前市場環(huán)境進(jìn)行深入分析。這涉及對(duì)限價(jià)指令簿各檔位的信息含量進(jìn)行細(xì)致研究，因?yàn)椴煌瑱n位的數(shù)據(jù)反映了市場參與者對(duì)未來價(jià)格走勢的不同預(yù)期和交易意愿。同時(shí)，考慮到金融市場中多種資產(chǎn)之間可能存在的交互影響以及信息傳遞效率的差異，市場參與者還需要對(duì)不同資產(chǎn)組合的信息含量及其變動(dòng)進(jìn)行綜合分析。為了更全面地評(píng)估市場動(dòng)態(tài)，市場參與者應(yīng)當(dāng)合理選擇與交易策略最為相關(guān)的限價(jià)指令簿參考特征，通過對(duì)市場微觀特征的實(shí)時(shí)監(jiān)控和分析，交易者可以更加敏銳地捕捉到市場的微妙變化，從而做出更為精準(zhǔn)的交易決策。與此同時(shí)，利用深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型實(shí)時(shí)挖掘數(shù)據(jù)中的有效信息顯得尤為重要。通過這些信息的輔助，交易者可以更加靈活地動(dòng)態(tài)調(diào)整交易策略，以適應(yīng)市場的快速變化。對(duì)于監(jiān)管部門，指令簿特征的信息含量變化可作為動(dòng)態(tài)監(jiān)管的有力工具，有助于提升市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，及時(shí)預(yù)測市場風(fēng)險(xiǎn)并做出相應(yīng)預(yù)警，本研究將有助于我們更深入地理解市場動(dòng)態(tài), 為投資者和市場監(jiān)管提供更為精準(zhǔn)和實(shí)用的工具和策略。
撰稿：劉志東
審核：劉志東
